3季报业绩可期,重汽业绩再创新高

事件:2017年前三季度公司实现营业收入282.64亿元,同比增长98.53%,归母净利7.12亿元,同比大增214.44%。前三季度的业绩大幅增长主要与重卡产品销量的大幅增长和中高端T系列物流车结构占比提升有关。

9月公司重卡销量同比增长95.5%,3季度销量创历史新高。公司9月销售重卡11789辆,同比增长95.5%;今年前三季度累计销售重卡10.2万辆,同比累计增长86.3%,前三季度销量已接近公司历史销量高点2010年全年10.9万的水平。公司9月单月销量及前三季度销量也均创历史同期新高,公司9月销量历史次高为10年9月的7002辆。

    行业持续景气,重卡销量业绩创新高。2017年中国宏观经济延续了2016年下半年以来的良好趋势,多项宏观经济指标趋于改善,GDP增速稳定,在这样的宏观背景,基建与固定资产开工数不断增加。加上法制法规带来的运力下降影响,我国重卡销量景气度维持在高位。第三季度是传统意义上的淡季,但今年淡季不淡。9月份重卡销量约10万辆,创当月历史新高。前三季度重卡累计销量86.8万辆,同比增长超过75%。公司作为重卡尤其是工程重卡的龙头企业,前三季度累计销量达到10.16万辆,同比大幅增长86.33%,已接近公司历史销量高点2010年全年10.9万的水平。由于需求端(基建投资)与供给端(运力下降)的协同放大作用,我们预计重卡行业还将继续景气下去,同时全年的销量将达到110万辆,超过2010年的101万辆,达到历史最高水平。

    重卡行业高景气度趋势未变,公司4季度重卡销量可期。 3季度是传统淡季,公司4季度重卡销量往往高于3季度:08年至16年,公司4季度重卡销量环比3季度增速分别为-42%、14%、3%、13%、5%、-3%、9%、24%、45%。今年重卡行业持续高增长,从行业先行指标来看,订单仍维持较高增长,而库存处于历史最低水平,行业高景气趋势并未改变,4季度公司将继续受益。在4季度销量相比3季度持平及10%的环比增速假设下,公司对应的17年重卡销量分别为13.8、14.1万辆。

    T系列车型成为公司长期看点。公司T系列产品三年前上市,是基于德国MAN技术开发的最新一代产品,技术国内领先。T系列与其他车型毛利率差别不大,而单价差别要多8万元左右,因此,从中长期来看,T系列仍将维持极强的竞争力,销量占比将不断提高。公司依托T系列的新车市场份额有望提升,产品结构上移将带动公司盈利水平的进一步提升,同时公司产品结构也将不断向高端化迈进。

    短期看三季报、年报业绩或持续超预期,T系列车是公司长期看点。我们认为,目前市场对公司的业绩预期并不充分,短期来看公司3季报、年报业绩有望继续超预期。四季度公司工程类重卡或将继续贡献销量弹性,中长期来看,源自曼技术平台的T系列新车在未来5-8年内仍将维持极强的竞争力,公司依托T系列新车市场份额有望提升,产品结构上移或将带动公司盈利水平进一步提升。

    投资评级:预计公司2017-2019年归母净利润分别为9.08亿、9.36亿、9.97亿,EPS分别为1.35元、1.40元、1.49元,市盈率分别为13倍、13倍、12倍,维持“买入”评级。

    投资建议:公司是国企改革潜在标的,长期来看在重卡行业大功率化、中高端化趋势下,T系列车将提升其盈利水平,公司业绩富有弹性;短期看,公司3季报、年报业绩有望持续超预期,我们预计公司17-19年EPS分别为1.49、1.87、2.32元,对应当前股价的PE为12.8/10.2/8.2倍,维持“买入”评级。

    风险提示:公司产品销量不及预期;货车查超新规监管力度不及预期。

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